Q4 业绩预计同比增长65%-92%。公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年归母净利润22.3-23.3 亿元，同比+16.8%至+22.0%。其中Q4归母净利润6.1-7.1 亿元，同比+64.7%至+91.9%，环比-0.8%至+15.5%；扣非归母净利润22.8-23.8 亿元，同比+37.0%至+43.0%，主要系煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降。

（注：去年同期数据均为法定披露数据）

煤炭业务：海则滩煤矿有序推进，预计2026 年三季度具备出煤条件。

根据业绩预增公告，公司海则滩煤矿项目于2022 年11 月取得采矿许可证，同年12 月开工建设。预计2026 年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。海则滩煤矿主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45 亿吨，平均发热量超过6500 大卡，产能充分释放后可达1000万吨/年，预计可贡献净利润超过40 亿元。

储能转型：一期钒电池项目预计将于2024 年下半年投产。根据业绩预增公告，6000 吨/年高纯五氧化二钒项目已于2023 年6 月开工建设，预计2024 年下半年投产，公司石煤提钒市场份额有望达20%；一期300MW 全钒液流电池储能项目已于2023 年6 月底开工建设，预计2024 年下半年投产，达产后公司市场份额有望达10%。此外，公司已通过并购取得龙岭钒矿采矿权，该矿五氧化二钒资源量134.7 万吨。

盈利预测与投资建议。公司煤炭业务中长期有50%以上增长空间，电力和石化业务逐步减亏，储能转型业务有序推进。预计23-25 年EPS分别为0.10、0.12 和0.13 元/股。维持公司合理价值1.88 元/股的观点不变，维持“增持”评级。

风险提示。下游需求表现低预期，煤价超预期下跌，储能转型业务落地实现盈利时间周期长等。

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